Хорошее IPO — плохой сигнал для рынка

В ближайшее время западный фондовый рынок ожидает именно такое событие — первичное размещение акций компании Glencore. Её часто называют сырьевым трейдером, что не совсем верно. Безусловно, Glencore – крупнейший в мире трейдер, занимающийся торговлей нефтью и нефтепродуктами, металлами и продовольствием. Но кроме того эта компания владеет большими долями в ряде промышленных конгломератов и корпораций стоимостью миллиарды долларов. При этом операционная прибыль «добывается» компанией примерно пополам — от торговли и от производства/добычи сырья.
Glencore собирается получить на первичном размещении за 15-20% своих акций $9-11 млрд. Деньги получит именно компания, а не её нынешние акционеры. Вроде бы стоит порадоваться за компанию и за рынок — ещё одна «голубая фишка» биржам не помешает. А большой объём кэша означает возможность больших покупок, в том числе пакетов акций рыночных компаний, что обычно положительно сказывается на интересах инвесторов. Но не всё так хорошо: для России IPO Glencore может оказаться плохим знаком.

Острой необходимости продавать акции у компании нет. Трейдинговые операции и работа добывающих мощностей приносят хорошую прибыль ($3,8 млрд чистой прибыли за 2010 г.). Долг, несмотря на номинально огромную величину ($12,6 млрд) вполне разумен. Сумма наличных на счетах ($4,2 млрд на конец 2010 г.) сравнима с суммой, получаемой от IPO. В чём же дело? Дело в стоимости компании и бесплатности получаемых от IPO средств.
Немного теории. За кредиты надо платить вне зависимости от того, как складывается бизнес, есть ли прибыль, растут ли цены на нефть и металлы. А за внесённые новыми акционерами миллиарды платить ничего не надо — на дивиденды уходит лишь часть прибыли — если она есть. Это совершенно «безопасные» и «бесплатные» деньги.
Почему же компании часто предпочитают не продавать акции, а получать кредиты (оставим в стороне вопрос контролирующей доли)? Потому что стоимость компании (при успешной работе) за время выплаты кредита вырастет на большую величину, чем составят проценты по кредиту. Проще говоря, продав акции когда-нибудь потом и выплатив кредит, можно получить больше денег, чем продав акции сейчас. И это «потом» в принципе может и не наступить — если ставки по кредитам низки, а темпы роста компании велики, то акции можно не продавать вообще, оставаясь частной компанией. А средства на быстрое развитие получать у банков, а не у инвесторов.
Напомню, всё это справедливо в случае, если компания быстро растёт, получает высокую прибыль и собирается так же успешно работать и дальше. Но если рыночная ситуация в будущем должна измениться к худшему, а деньги на развитие нужны, то рисковать, беря крупный кредит, уже не хочется. В этом случае выгоднее продать относительно небольшой пакет акций инвесторам, получив наличку, которую нет необходимости возвращать — ни с процентами, ни без них.
Проще говоря, продажа акций — отличный ход на пике пузыря. Инвесторы предельно оптимистичны, готовы поверить, что деревья растут до небес и выше, деньги у будущих миноритариев есть. В то же время более хорошо разбирающаяся в рынке «продающаяся» компания понимает, что с дальнейшим ростом в ближайшие годы может получиться обломчик. Именно пик оптимизма, за которым должен последовать спад — лучший момент для предложения акций на бирже.
Исходя из этого можно предположить, что Glencore ожидает в обозримой перспективе (не обязательно прямо завтра) проблем на «своих» рынках. То есть на рынках нефти, металлов и продовольствия. Понятно, что трейдер может получать доход и при росте цен на торгуемый товар, и при их падении — его задача лишь держать маржу. Но во-первых, Glencore – не мелкий биржевой спекулянт на фьючерсах, а компания, торгующая огромным объёмом реального сырья, что подразумевает плохое отношение к падению цен. А во-вторых — Glencore далеко не только торговец, но и производитель алюминия, золота и прочих металлов, да не только металлов.
В общем, из факта вывода акций Glencore на биржу при определённой доле воображения можно сделать вывод: компания готовится к «заморозкам» на рынке сырья. Цены на нефть, металлы, пшеницу, рис и т.д. будут падать с нынешних рекордных и около-рекордных уровней. А это, понятное дело, большая проблема для России, у которой бюджет сходится лишь при $120 за баррель нефти. Это проблема и для российского фондового рынка, остающегося в существенной степени «производной» от цен на нефть и металлы.
Конечно, в изложенных выше логических построениях есть элемент конспирологии и нет твёрдых фактов. Поэтому на 100% воспринимать эти рассуждения в качестве прогноза не стоит. Но всё-таки есть ощущение, что «это IPO неспроста».
Для справки
1) «Бегемот» инвестбанковского рынка Goldman Sachs провёл IPO в 1999 году — незадолго до краха пузыря доткомов, на котором инвестбанки наварили огромные деньги.
2) Blackstone Group — гигант в области слияний и поглощений — получил листинг в 2007 году. Кредитный пузырь (который помогал подобным компаниям быстро расти) начал коллапсировать как раз примерно в это время.
3) 11 апреля 2011 г. Goldman Sachs посоветовал инвесторам продавать нефть, медь, сою, хлопок и платину.
Кто контролирует мировую торговлю сырьём?
Vitol group
Выручка (2010): $195 млрд
Президент и CEO: Иэн Тейлор (Ian Taylor)
Штаб-квартира: Женева, Швейцария; Роттердам, Нидерланды
Количество сотрудников: 2700
Ключевые рынки: нефть
Glencore International
Выручка (2010): $145 млрд
Чистая прибыль: $3,8 млрд
CEO: Айвен Глэйзерберг (Ivan Glasenberg, владеет 15% акций, после IPO станет мультимиллиардером)
Штаб-квартира: Баар, Швейцария
Количество сотрудников: 2700
Ключевые рынки: цветные металлы, уголь, зерно, нефть
Cargill
Выручка (2010): $108 млрд
CEO: Грег Пейдж (Greg Page)
Штаб-квартира: Миннеаполис, Миннесота, США
Количество сотрудников: 131000
Ключевые рынки: продовольствие, энергия, биотопливо, сталь, соль
Koch Industries
Выручка (2009): около $100 млрд (не раскрывается)
Председатель и CEO: Дэвид Кох (David Koch)
Штаб-квартира: Вичита, Канзас, США
Количество сотрудников: 70000
Ключевые рынки: нефтепереработка и транспортировка, нефтехимия, бумага, мясо
Trafigura
Оборот (2009): $79,2 млрд
Председатель и CEO: Клод Дофин (Claude Dauphin)
Штаб-квартира: Женева, Швейцария
Количество сотрудников: 4000
Ключевые рынки: нефть, металлы, складирование и транспортировка сырья
Gunvor International
Оборот (2010): $65 млрд
Председатель: Торбьёрн Торнквист (Torbjorn Tornqvist)
Штаб-квартира: Амстердам, Нидерланды; Женева, Швейцария
Количество сотрудников: меньше 500
Ключевые рынки: нефть (в основном российская)
Также на рынках торговли сырьём представлены компании: Archer Daniels Midland Co. (США), Noble group (Гонконг), Mercuria energy group (Швейцария), Bunge (США), Phibro (США).
Источник: Telegraph
При подготовке заметки использованы материалы Moneyweek, FT, Ведомости.
http://superinvestor.ru/archives/6393#more-6393

Провал IPO

Сотовый ритейлер "Евросеть", завершающий роуд-шоу IPO, пока не смог привлечь инвесторов в количестве, достаточном для успешного размещения, передает "Интерфакс".
Компания может рассмотреть варианты отмены, переноса IPO, или понижения ценового диапазона, сообщили агентству представители четырех инвестфондов, изучающих возможность приобретения бумаг "Евросети". Книга заявок на глобальные депозитарные расписки (GDR) Euroset Holding заполнена примерно на 15%, сообщил один из собеседников агентства. "Компания с начала недели думает, что с этим делать, рассматривался вариант отмены или переноса IPO, а сейчас обсуждается возможность снижения ценового коридора", – сказал он.

IPO 2010

За первое полугодие 2010 г.три российских эмитента («Русское море», «Протек» и «Кузбасская топливная компания») потеряли после IPO капитализацию. Еще несколько компаний («Уралхим», «РусАгро», «Монокристалл» и Strikeforce Mining & Resources Олега Дерипаски) отложили выход на биржу, сославшись на волатильность.

Еженедельный отчёт о перевозках . Американская ассоциация железных дорог.

Банк «Петровский» . Ведомости – Санкт-Петербург сообщили о том, что уровень просроченной задолженности юрлиц по кредитам банков в Санкт-Петербурге в январе 2010 г. по отношению к декабрю, по данным ЦБ, снизился на 3.9 п.п. до 6.9 % от корпоративного портфеля. Ведомости пишут, что Банк «Петровский» (бывший ВЭФК) перевел часть проблемных кредитов на баланс Агентства по страхованию вкладов (АСВ), вследствие чего снизился как кредитный портфель, так и размер просроченной задолженности. Комментарий. Мы посмотрели оборотно-сальдовую ведомость Банка «Петровский» за январь 2010 г. По нашим данным, размер просроченной задолженности банка снизился на 36.1 млрд руб., а объем кредитного портфеля – на 37.1 млрд руб. При этом уровень просрочки снизился с 69.4 % до 31.9 %. Размер снижения как кредитного портфеля, так и просроченной задолженности сопоставим с динамикой не только банков Санкт-Петербурга, но всей банковской системы России. Напомним, что уровень просроченной задолженности банков по кредитам юрлиц и физлиц в январе 2010 г. вырос всего на 4.0 млрд руб. (+0.5 %) до 1 010 млрд руб., а кредитный портфель населению и предприятиям сократился на 66 млрд руб. (-0.4 %). Таким образом, технический перевод «плохих» кредитов Банка «Петровский» в АСВ заметно исказил статистику банков в январе в части кредитного портфеля и кредитной задолженности, которая, как мы надеялись ранее, стабилизировалась. Не исключено, что в будущем аналогичные «технические» факторы могут увеличить волатильность и снизить информативность динамики просроченной задолженности и резервов в ежемесячном разрезе. Банк Москвы.

Kuwait Investment Authority (KIA) сообщил о продаже за $4,1 млрд. своей доли в капитале американского банка Citigroup

Суверенный фонд Кувейта Kuwait Investment Authority (KIA) сообщил о продаже за $4,1 млрд. своей доли в капитале американского банка Citigroup. В прошлом году KIA купил пакет привилегированных акций Citi, которому требовалось срочное увеличение капитала за $3 млрд. Таким образом, менее чем за год суверенный фонд заработал на акциях американского банка $1,1 млрд. KIA, наряду с сингапурским Temasek Holdings Pte и китайским China Investment Corp., входит в число суверенных фондов, которые помогли крупнейшим мировым банкам привлечь в разгар кризиса капитал в объеме более $200 млрд. По мнению Bloomberg продажи суверенными фондами бумаг финансовых учреждений вызваны желанием снизить риски и выйти из под критики по поводу инвестиционных приоритетов. Так, в июне суверенный фонд Абу-Даби продал свою долю в капитале второго по величине британского банка Barclays Plc с прибылью в размере 1,46 млрд. фунтов стерлингов. Между тем, KIA продолжает оставаться владельцем акций американского банка Merrill Lynch & Co., поглощенного в 2008 году Bank of America.

Абсолют-банк

KBC Group уходит из России и продает Абсолют Банк. Бельгийская KBC Group планирует выставить на продажу российский Абсолют Банк, – пишет сегодня Коммерсантъ. По сведениям издания, Группа собирается сократить размер бизнеса на четверть в рамках оптимизации расходов после получения €7 млрд госпомощи. Приоритетными направлениями для Группы остались Бельгия, Чехия, Польша, Венгрия, Словакия и Болгария. Банки в России и Сербии решено продать. Мы отмечаем, что это первое решение о продаже банковского бизнеса в России с начала кризиса со стороны крупных иностранных игроков. По итогам 1-го полугодия 2009 г. французская Societe Generale сообщала, что планирует временно заморозить экспансию на российском рынке. Однако в октябре стало известно, что Группа Societe Generale намерена консолидировать российские активы на базе Росбанка и Банка Сосьете Женераль Восток. Пока неизвестно, кто может стать покупателем Абсолют Банка, как долго он будет стоять «на продаже». Напомним, что решение KBC Group о покупке 92.5 % акций Абсолют Банка было принято в апреле 2007 г. Сумма сделки составила $ 1.03 млрд. Коэффициент P/BV на момент сделки – 3.7x. Исходя из сегодняшних реалий, KBC сможет выручить 1.5x – максимум 2.0x капитала от продажи, что соответствует 23.9-31.8 млрд руб. По всем признакам, решение о продаже бизнеса связано с оптимизацией структуры KBC после получения госпомощи и не связано с проблемами Абсолют Банка.

Америка...

Долг US перевалил за 12 000 000 000 000$,уровень безработицы достиг 10,2%, объём трафика основных железных дорог Северной Америки за 44-ую неделю и накопительно за 44 недели к периодам 2008года упал соответственно на -10,6% и -18%.

От полученной в первом полугодии чистой прибыли в размере 12,4 млрд руб. у Газпромбанка осталось только 600 млн руб. Вчера банк сообщил о получении убытка в третьем квартале в размере 11,75 млрд руб., объяснив его происхождение формированием резервов на возможные потери по ссудам. Резкое начисление резервов свидетельствует об ухудшении качества портфеля Газпромбанка, отмечают аналитики.

Современная российская история...

Вчера РусГидро провела телеконференцию, на которой была прокомментирована
текущая ситуация на Саяно-Шушенской ГЭС, а так же освещены некоторые вопросы, связанные с планами восстановления гидростанции.
Из чего можно выделить следующие наиболее важные моменты прошедшей конференции:
Стоимость восстановления – до 40 млрд. руб. Компания подтвердила оценку
стоимости восстановления в 40 млрд. руб., которую ранее озвучил министр энергетики С. Шматко. По данным РусГидро, один из десяти агрегатов остался неповрежденным, шесть агрегатов разрушено частично, а три агрегата полностью непригодно к работе. Напомним, что наша первоначальная оценка восстановления в 8 млрд. руб. базировалась на необходимости ремонта только трех гидроагрегатов.
Убытки от простоя Саяно-Шушенской ГЭС – до 16 млрд. руб. Возможные
убытки включают в себя упущенную выгоду от продажи энергии и мощности. По словам руководства, единственный неповрежденный агрегат может быть запущен в эксплуатацию до конца этого года. В дальнейшем РусГидро планирует вводить в эксплуатацию по 2-3 агрегата в год и к 2012 г. работа на станции будет полностью восстановлена. При сохранении текущей модели рынка максимально возможные убытки от простоя Саяно-Шушенской ГЭС оцениваются компанией в 16.5 млрд. руб., в том числе в этом году 6 млрд. руб., в 2010 - 8 млрд. руб., в 2011 г. - 2 млрд. руб., в 2012 – 0.5 млрд. руб. Ранее мы ориентировались на убыток в 2009 г. в размере 3.6 млрд. руб., предполагая, что неповрежденные блоки будут запущенны через 1.5 мес.
Источники финансирования ремонта и компенсация убытков:
1. Ожидается, что часть выпадающих доходов будет компенсирована ускоренным
вводом Богучанской ГЭС. В настоящее время на Богучанской ГЭС смонтировано уже четыре агрегата, еще один агрегат готов к отгрузке на заводе-производителе.
2. РусГидро намерена возмещать дополнительные затраты на восстановление
Саяно-Шушенской ГЭС и ускоренного ввода Богучанской ГЭС с помощью увеличения тарифов. До аварии регулирующие органы планировали увеличение тарифов в 2010 г. не более чем на 6 %. Вероятно, что тарифы будут пересмотрены в сторону повышения и включат в себя инвестиции, необходимые для ремонта станции.
3. Не исключено, что часть водоотводных сооружений при восстановлении
станции будет напрямую финансироваться государством.
4. Совет рынка обсуждает возможность ввода особых условий торгов для
РусГидро. В случае положительного решения Советом рынка, убытки то простоя станции будут минимизированы, и компания сможет покупать энергию для своих потребителей по неконкурентым заявкам. Надо отметить, что у компании отсутствуют какие-либо долгосрочные обязательства по поставке энергии перед РУСАЛом и срок всех контрактов истекает через четыре месяца.
5. Часть ущерба в размере до 6 млрд. руб. будет оплачена страховымикомпаниями.
6. Одним из самых негативных сценариев при финансировании строительства
станций является допэмиссия в пользу государства. РусГидро в настоящее время не исключает возможность ее проведения.
РусГидро активно работает с госорганами и компаниями c государственным участием для быстрейшего устранения последствий аварии. В частности, РЖД работает над обеспечением доставки грузов на станцию, Сбербанк объявил о предоставлении льготной кредитной линии в 20 млрд. руб.

Падение цен на жилье в США замедлилось, но дна пока не видно. Об этом говорит значение индекса S&P/Case-Shiller.

Согласно индексу S&P/Case-Shiller, являющемуся индикатором цен на жилье в 20 крупнейших городах США, стоимость жилой недвижимости в апреле 2009 г. снизилась на 0,6% в месячном выражении. В марте снижение составило 2,2%. Причем снижение в апреле было зафиксировано лишь в 11 из 20 городов, отобранных для исследования.

По сравнению с апрелем 2008 г. индекс цен на жилье в 20 крупнейших городах США сократился на 18,1%. В марте падение показателя составило 18,7%. Самое значительное снижение цен в годовом выражении произошло в Фениксе, Лас-Вегасе и Сан-Франциско (от 28% до 35,3%).

Анализируя эти данные, многие аналитики заявили, что спад на рынке жилья в США пока еще не достиг дна.

http://www.k2kapital.com/news/fin/636187.html